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事件：3 月20 日药明康德发布2022 年年报。公司2022 年全年实现营业收入393.55 亿元（同比+71.84%），归母净利润88.14 亿元（同比+72.91%），扣非归母净利润82.60 亿元（同比+103.27%），经调整Non-IFRS 净利润93.99 亿元（同比+83.17%）。单Q4季度，公司实现营业收入109.60 亿元（同比+71.76%），归母净利润14.36 亿元（同比-6.46%），扣非归母净利润20.28 亿元（同比+111.83%），经调整Non-IFRS 净利润26.27 亿元（同比+98.85%），业绩符合预期。

五大业务板块协同驱动公司稳步发展。1）化学业务（WuXi Chemistry）：

实现收入288.50 亿元（同比+104.8%），其中药物发现（R）服务收入72.13亿元（同比+31.3%），工艺研发和生产（D&M）服务收入216.37 亿元（同比+151.8%）， 剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长39.7%。新分子能力建设方面，TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽业务）收入20.37 亿元（同比+158.3%），其中D&M 服务实现收入15.78 亿元（同比+337%），继续维持高速增长。产能扩建稳步进行，2022 年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用，继续推进中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡Tuas 等多项设施的设计与建设。2）测试业务（ WuXiTest ing）：实现收入57.19 亿元（同比+26.4%）。拆分来看，实验室分析及测试服务收入41.44 亿元（同比+36.1%），其中药物安全性评价业务（同比+46%）和医疗器械测试业务（同比+33%）增速亮眼。位于苏州和启东的55,000 平米实验室预计2023 年陆续投入使用，为业绩增长提供产能保证。

临床CRO 和SMO 服务收入15.75 亿元（同比+6.4%），逐渐摆脱疫情影响，SMO 业务同比增长23.5%，继续巩固国内行业领先地位。3）生物学业务（WuXi Biology）：实现收入24.75 亿元（同比+24.7%）。新分子种类相关收入同比增长90%，收入占比从2021 年的14.6%提升至22.5%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。4）细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）：实现收入13.08 亿元（同比+27.4%），其中测试业务同比增长36%，工艺开发业务同比增长43%，共完成项目68 个，包括10 个II 期项目和8 个III 期项目（其中 2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段），项目进展顺利前提下，公司将在2023 年下半年迎来商业化生产项目。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：实现收入9.7 亿元（同比-22.5%），营收下滑主要是由于公司主动进行业务迭代升级，集中推进更优质的项目管线。截至2022 年末，公司累计完成172 个项目的IND 申报工作，并获得144 个项目的CTA。截至2023 年3 月20 日，已有2个项目处于NDA 阶段，预计2023 年公司将获得药品上市后的销售分成，并且随着客户药品的不断上市，公司预计未来十年销售分成收入将有50%左右的复合增速。

“一体化，端到端”平台优势明显，新分子业务进入快速成长期。公司横跨药物开发价值链的CRDMO、CTDMO 业务模式，使得公司能够“跟随客户”、“跟随分子”，并实现更大的协同效应。2022 年，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入人民币 367.36 亿元（同比+87%）。新分子业务进入快速成长期，公司预计2023 年化学业务板块新分子实体业务TIDES 的增速为WuXi Chemistry 整体增速的2 倍。根据公司年报披露的2023 年业绩指引，公司预计2023 年收入将继续增长5-7%。其中，剔除特定商业化项目，化学服务板块收入预计增长36-38%，其他业务板块（WuXi Testing，WuXi Biology，WuXi ATU）收入预计增长20-23%；WuXi DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为本土医药研发外包服务龙头企业，五大业务板块覆盖新药研发全产业链，“一体化，端到端”的CRDMO、CTDMO创新业务模式日渐完善，行业竞争优势明显，前瞻布局的TIDES 等新业务板块进入快速成长期，公司业绩有望维持高速增长。我们认为公司是兼备成长性和确定性的优质标的， 预计公司2023-2025 年营业收入为419.42/519.94/638.93 亿元，同比增长6.6%/24.0%/22.9%，归母净利润为94.31/120.01/149.06 亿元， 同比增长7.0%/27.3%/24.2%， EPS 分别为3.18/4.05/5.03，对应2023-2025 年PE 分别为25/20/16 倍。

风险提示：全球医药行业研发投入下滑风险，新业务拓展不达预期风险，国内外政策变化风险，外包服务行业竞争加剧风险

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